Se van acortando los tiempos: riesgo español en máximos desde el euro, superando los máximos del año pasado. Con un par de diferencias: la economía está peor que entonces, el desempleo es más alto y, sobre todo, la Unión Europea parece haber agotado sus ganas de intentar respuestas nuevas. Declaración del Bundesbank de hoy: “Resolver los problemas de España no corresponde al BCE“. Declaración de la number one del Fondo Monetario anteayer: España tiene que acelerar el ritmo de reformas.

En otras palabras: hay un problema macroeconómico (una crisis de balanza de pagos de un país que había quedado caro) y se responde con “Se portaron mal, ahora pórtense bien”, no con una combinación de políticas públicas que tenga alguna estrategia para reactivar las economías en problemas. Salvo que pase algo raro (por ejemplo, que la economía norteamericana empiece a crecer muy rápido y arrastre a Europa), creo que quedan dos opciones, que son las que señala Krugman hoy:

OPCIÓN 1: el BCE hace políticas más expansivas, con el cuádruple objetivo de (i) reactivar (ii) generar inflación para licuar deudas (iii) comprar con la emisión más deuda periférica (iv) generar inflación más alta en el centro europeo que en la periferia (cosa que ocurriría naturalmente porque en economías con desempleo la inflación tarda en subir) que devuelve competitividad a los periféricos.

OPCIÓN 2: continuidad del ajuste, espiral deflacionario en España, rescate a cambio de más ajuste, etcétera, hasta el punto en el que más rescates ya no son tolerables por los votantes del centro, y por lo tanto Europa abandona a España y por lo tanto la gente se va de los bancos españoles y por lo tanto el que depositó euros no recibe euros sino otra cosa, la nueva moneda española.

Nos cuenta el Economist que en Europa hay gente pensando cómo sería una salida del euro. De hecho, hubo un concurso del que llamativamente no participó Remes Lenicov. La verdad que una salida del euro tiene los problemas que tuvo la devaluación en la Argentina y algunos más. Como en la Argentina, hay que hacer la Triple D: devaluar, default (porque la deuda en moneda dura no se puede pagar) y desdolarizar (en el caso del euro, des-eurizar) los contratos financieros de manera retroactiva — nuestra pesificación. El caso europeo tiene dos complicaciones adicionales, al menos:

(1) es difícil si no imposible darle a los depositantes ese plus de 40% de poder de compra que se les dio aquí al pesificarse a 1,40 más inflación (por supuesto que, aun con el plus, era una medida poco defendible legalmente, porque el que depositó dólares recibió, en el momento original, mucho menos que dólares). La diferencia es el tamaño del sistema financiero: la Argentina pudo darse el lujo de esos cuarenta centavitos adicionales (que tuvo que darle el Estado a los bancos, porque los bancos por sus préstamos cobraron con pesificación 1 a 1) porque el tamaño del sistema financiero era mucho más pequeño. Con sistemas financieros de tamaño europeo, y deudas públicas mucho más altas que la Argentina, ni siquiera un default completo y por tiempo indeterminado alcanzaría para darle esa compensación a los depositantes.

(2) en Europa no hay monedas devaluables: hay que crearlas de cero. Técnicamente no es muy difícil, pero lo que sí es diferente es cómo se apropia el Estado en cada caso de la ganancia que representa la devaluación. En la Argentina, la devaluación implicó que las reservas en dólares pasaban a “defender” una mayor cantidad de pesos; puesto del lado de los tenedores de billetes, perdieron en dólares en la magnitud de la devaluación. Eso jugó un papel importante para que el peso pudiera estabilizarse a un valor cercano a $3 a pesar de la emisión durante 2002. (Desde luego, la devaluación tuvo además un efecto en los precios relativos favorable al gobierno: salarios públicos fijos pero ingresos en pesos que subían con la inflación; no me concentro en este punto porque también ocurriría en Europa). Sería diferente el efecto sobre las reservas de una salida del euro, porque sencillamente no hay reservas. El Estado ganaría al introducir los “euros españoles” para pagar gastos o financiar la salida de depósitos sin mayor costo que su impresión, pero no tendría de partida muchas reservas internacionales. Alternativamente, podría utilizar esa emisión para comprar euros, pero como debut de una moneda parece problemático: “Fabriqué estos papelitos, ¿no me los cambiás por euros?”. Not really.

¿Tiene sentido discutir todo esto cuando la economía internacional está dando signos de mejora? Sí: el riesgo español está en niveles casi de máximo desde el inicio de la crisis.