Perdido en la Gran Recesión
En una época seguía los debates, después los abandoné. El principal motivo fue que nunca entendí, ni nadie me supo explicar, por qué la Fed no compraba bonos de más largo plazo. La idea de la famosa “trampa de la liquidez” en una cáscara de nuez es que, como la tasa de interés de corto plazo ya es cero, no la podés bajar. Pero la tasa más larga nunca fue cero. ¿Cuál es el riesgo de abrir la canilla para bonos medianos o largos?
(1) Aumento de la inflación esperada: pero los bonos hoy indican una inflación esperada menor a 2%. Y el último dato de inflación core de USA está abajo de 1%. ¿Cuál es el problema? Además, aumentar la inflación esperada es la única manera de reducir la tasa de interés real cuando la nominal ya está cerca de cero.
(2) Depreciación del dólar: ¿Cuál es el problema? En todo caso, no lo es para Estados Unidos. Podría ser para Europa, pero Europa también emitiría para evitar la apreciación del euro vs. el dólar. Quizás se apreciarían las monedas no fijas de los emergentes, pero allá ellos, que se fijen qué hacen. El único riesgo sigue siendo, entonces, la inflación. Ver (1).
Incluso: mi intuición fue que los temores de Depresión se disiparon cuando Bernanke empezó a hacer exactamente eso, el famoso “quantitative easing”; no sé si alguien escribió ya ese paper, pero creo que esas acciones monetarias fueron mucho más importantes que el estímulo obamista para evitar los 1930s. Por lo tanto, no entiendo por qué no se insistió con eso. Y no entiendo por qué Krugman nunca se jugó por una política de estímulo comprando bonos largos. Alguna vez dijo: “son demasiados, es difícil hacerles mella”. Pero la cantidad de dinero que puede imprimirse es infinita.
Apoyo, por lo tanto, experimentos como los que se proponen aquí. Espero que si alguna vez se hace ya estemos adentro de esa fiesta de la que no participamos.
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Lucas Llach
Rosarino, soñó con ser futbolista profesional pero padeció el destino de ser economista. Sus intereses giran en torno a la economía, la historia económica y las políticas públicas. Sobre esos temas enseña en la Universidad Torcuato Di Tella
22.07.2010
10:31 pm
pero alan no habia despachado ya una cantidad (casi?) infinita de símbolos?
23.07.2010
8:25 am
Tal vez sea que si se cumplen 1 y 2, la gente no le compre más bonos a tasa cero y 1 y 2 se vuelvan incontrolables. En algun pais ocurrió esto, me parece.
23.07.2010
3:26 pm
Obama es peronista o los peronistas son yanquis…
25.07.2010
5:40 pm
Supongo que la referencia a Krugman es: July 8, 2010, 12:49 pm – How Much Can The Fed Help?
Pero PK no niega la PEH (solo su linearilidad):
“[If] the interest rate on a 10-year bond is equal to the [short] rate of return, investors believe they would get if they put the same amount of money into 3-month Treasuries and kept rolling it over for the next 10 years.”
Además, agrega que existiendo siempre un premium risk, por temor a suba de tasas, el costo para el emisor subirá siempre más rápido que su efecto en la baja de tasas -y de ahí que concentrarse en las cortas es lo más eficiente.
Además, PK insiste que el problema no es de oferta sino de demanda -por lo que tirar dinero desde el helicóptero también tiene un beneficio marginal decreciente.
***
Por otra parte, a la fiesta UVP pesos no pueden llegar, a estos ratios, tantos invitados como a las fiestas en euros o usd.
Y aún no se vio el efecto en los precios de la inquietud de que algunos títulos en dólares (de Chaco) hayan empezado a pagarse en pesos.
25.07.2010
6:11 pm
se necesita mayor compromiso para decir que todo esto es relativisimo y con los experimentos ya estamos bien fritos
26.07.2010
1:42 pm
Lucas, hay tres temas que no mencionas: 1) risk premia. Los bonos de largo tienen un mayor componente de risk premia, hace mas dificil identificar expectativas (tu calculo sale de la galera: como sabes cuanto es premia y cuanto expectativa de inflacion?). 2) Como operaria la FED? Vende deuda de largo? Eso afecta la de corto, y el efecto en la tasa es por la parte default/inflacion, dificil controlar toda la curva. 3) La pregunta fundamental es si la inflacion esta efectivamente bien anclada por la politica monetaria, cosa que asumis, pero no sabes, por que no sabes cuanto es expectativa de inflacion y cuanto es premia.
27.07.2010
9:20 pm
Lucas: creo que el tema pasa por el efecto de inestabilidad sobre las tasas de largo que tendría cualquier intervención de un banco central sobre papeles de largo. Es la razón por la cual los BC señalizan su política con tasas diarias (o de cortísimo plazo), en el caso de que usen tasas para señalizar. Si usan cantidades, como en el caso que tratás del “quantitative easing”, el tema es más o menos el mismo. Inevitablemente, el mercado comenzará a realizar inferencias sobre la regla mediante el cual el BC en cuestión interviente. Y cada vez que haya una novedad que haga presumir que habrá una intervención, la volatilidad sobre las tasas de largo sería enorme. Esta volatilidad se produce, obviamente, porque, las tasas esperadas de x plazo tienen como determinante la expectativa de las tasas esperadas de plazos menores a x. No es necesario adherir totalmente a la teoría de que las tasas esperadas de largo son la sumatoria de las tasas esperadas de corto para que ello ocurra, basta con que haya algo de esa hipótesis funcionando en la realidad, lo cual, en general, se verifica.
Espero sea de utilidad.
27.07.2010
11:05 pm
Lucas: mirá que te considero un excelente economista y es en serio. Pero me parece que tu pregunta ilustra algo que presumo desde hace mucho tiempo: los detalles de implementación de política monetaria (que son detalles y por eso los manuales no los tratan) los dan por sentado en países de baja inflación. En los nuestros, donde en todo caso la baja inflación es relativamente nueva, estamos lejos de eso. Es un caso interesante donde la historia hace mella en la cultura.
27.07.2010
11:11 pm
En mi primer post, mi argumento era el mismo, creo que el de Ale. Cometí un error: la inestabilidad se genera sobre las tasas de menores plazos si se intenta operar sobre las tasas de plazos mayores.
28.07.2010
8:37 pm
Clemente, la voaltilidad de las tasas cortas siempre es mayor que la de las tasas largas.
Y el riesgo de que la tasa real no coincida con la esperada y el riesgo de cambios de tasas previos antes de la duración (que es ccasi lo mismo) no son fenómenos locales.
Pero la pregunta era: ¿por qué la Fed no compra bonos largos del Tesoro?
El supuesto es que empujar a los aversos al riesgo a que hagan ganancia ahora -bajo amenaza de retorno negativo- los llevaría a colocar su dinero en inversiones productivas, a falta de otras oportunidades. Más o menos que copien el modelo local.
29.07.2010
11:51 pm
Alejacta: la volatilidad de las cortas siempre es mayor que la de las largas, de acuerdo. Pero es no es un contraargumento para lo que decía: sería mayor esa volatilidad si el BC interviene de modo de querer ubicar una tasa más larga en cierto nivel.
Sobre que la pregunta era otra, creo que lo dije claro. El que la intervención se haga mediante cantidades o mediante tasas sólo añade una complicación al problema. Como se sabe -es una de las lecciones iniciales de cualquier manual básico- si cambiás la oferta, cambian los precios (las tasas en este caso).
El tema de fondo es que el mercado hará inferencias sobre la regla de inrevención (esto es, en base a qué novedades el BC interviente). Y se anticipará ante cualquier novedad (real o espúrea) que surja. Ello inevitablemente aumentará la volatilidad de las tasa cortas.
No discuto que el efecto de bajar la tasa de largo sea estimular la inversión, pero ese no es el punto. El punto es que hacerlo de esa manera generaría alta volatilidad en las tasas de corto.
Sobre el punto de que es “más o menos que copien el modelo local”, sinceramente, es un dislate. Por varias razones. ¿Hay política monetaria activa? ¿Cuál es la profundidad del mercado secndario en pesos? ¿Cuál es el largo de la curva? ¿Qué proporción tienen las operaciones de mercado abierto para regular la liquidez -no hay, que yo sepa, ninguna indicación de señalizar mediante tasas- versus, por ejemplo, las operaciones de cambio que inciden en la liquidez? ¿Cuántos tenedores voluntarios de papeles en pesos de largo hay? Y habría muchas más.
Insisto: que la FED no compro bonos de largo se encuadra dentro de una doctriba que es un tema clásico de implementación de política monetaria, pero la implementación de esa política es vista como una minucia para los académicos, generalmente. Hay excepciones, por cierto, pero son pocas. Les recomiendo un hermoso texto, a la vez téorico, empírico y comparativo (de las prácticas de la FED, el Bundesbak y el Banco de Inglaterra): Bindseil,Ulrich (2005) Monetary Policy Implementation: Theory, Past, and Present. http://www.amazon.com/Monetary-Policy-Implementation-Theory-Present/dp/0199274541
31.07.2010
1:57 am
Clemente,
1º Lucas planteó: (i) ¿cuánto puede un Central bajar la tasa larga comprando bonos largos?; y (ii) ¿cuál sería al cabo el costo y cuánto estímulo daría a la inversión y al consumo? Sus respuestas mal resumidas por mí fueron: (i) lo suficiente; y (ii), el saldo sería positivo.
2º Tu objeción a (i) fue que ese método sería peor que otros para bajar la tasa larga. Sin embargo, no hay otros. Y tu objeción a (ii) fue que sería negativo por la mayor incertidumbre debido a la mayor volatilidad de las tasas cortas (no habría arbitraje de expectativas positivo).
3º Yo creo, por interpósito de Krugman, que las tasas largas no pueden bajar más. Pero más convencido estoy de que el saldo sería negativo. Porque (i) USA es un sistema financiero con pocos controles al movimiento de capitales; y (ii) el supuesto es que el único riesgo sería la inflación (y que ésta hasta sería beneficiosa para licuar deuda). Pero ese proceso no sería simultáneo, sino sucesivo, y antecedido por la no más financiación del déficit y la pérdida de ventaja de fabricar la reserva de ahorro mundial.
Pero los que esperan este escenario SI LA FED HACE ALGO o SI NO HACE NADA es preocupantemente creciente. Y a un problema nuevo no le alcanzan las soluciones viejas.
Salud
(El “más o menos que copien el modelo local” era restringido a un implícito que por serme obvio erré al omitir: copiar el modelo de tasas negativas persiguiendo el mismo final del arco iris: mayor inversión y consumo. Y no un elogio -ni sensato ni insensato- al poco desarrollado mercado de capitales local).
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