Comentá (10)

Evidentemente somos pioneros. Los argentinos empezamos el año discutiendo si la guita del Central se puede usar o no para pagar deudas. De los dos lados del canal de Panamá se celebra la intervención del Banco Europeo para comprar bonos de deuda: Krugman allá, y acá Eduardo Levy Yeyati. Cristina puede mandarse la parte, sin reservas.

En términos cuantitativos, lo más jugoso del plan europeo son los compromisos para que, digamos, Alemania, garantice deuda de, digamos, España. Pero en términos conceptuales Krugman y ELY coinciden que lo más novedoso es la posibilidad de que el Banco Central Europeao use billetes frescos para pagar papeles de deuda euroemergente. El efecto favorable es doble: baja el riesgo país de los PIIGS y, si se depreciara el euro, se ayuda a la competitividad de la eurozona. Este segundo efecto, como apunta Levy Yeyati, puede no ser inmediato: sí, por un lado habrá más euros circulando, pero por otro lado la moneda se ha vuelto más confiable.

Me quedo, como siempre, en la cuestión cambiaria. Supongamos que se pasa a una política monetaria más expansiva en Europa. ¿Se debilitaría el euro? ¿Habría más inflación? Lo primero es difícil, no sólo porque si Europa va mejor el euro va mejor, sino también porque no es obvio que Estados Unidos –recién ahora creando empleos– admitirá una apreciación fuerte del dólar. No podemos confiar al mismo tiempo en que la recuperación de la economía norteamericana vendrá de la mano de una depreciación del dólar y que la recuperación de la economía europea vendrá de la mano de la depreciación del euro.

¿Es posible que ambas regiones monetarias tengan inflación? ¿Ayudaría un poco de inflación? En Estados Unidos, no molestaría, porque la previsión de inflación animaría a gastar; en Europa –aquí el punto central de Krugman– haría más fácil el ajuste de los países que necesitan abaratarse. Con inflación del 3% anual en el corazón de la eurozona, dice Krugman, los países de la periferia europea tipo Grecia y España podrían ganar competitividad con una inflación de 0%, sin necesidad de una dañina deflación.

¿Mi impresión? En todos los países europeos salvo Grecia, el blindaje será suficiente como para que las políticas ortodoxas sean, a corto plazo, las menos costosas desde el punto de vista político y económico. Los gobiernos que ajusten perderán todas las elecciones, pero por un margen menor que haciendo locuras y legándole a sus sucesores un panorama de más ajuste todavía. Para Grecia me parece que no alcanza por sus niveles de deuda pública y externa. La próxima vez que haya lío en Grecia –quizás dentro de un tiempo, cuando caiga el gobierno del híperajuste– veremos una película parecida a la de los días pasados.

Posts relacionados:

• Impueshtazo
• Sobre la definición de "periferia"
• Una cosa que empieza con D
• Deconstruyendo el euro

---