Más Shout que Twist
Tardíamente, nuestra opinión sobre la tan mentada Operación Twist: la compra de bonos de largo plazo por parte de la Fed financiada con ventas de bonos a corto plazo. ¿Cuál es la lógica? Mi primera impresión es que es una aplicación errónea de un razonamiento de “oferta y demanda” al precio de un actitvo: el razonamiento es que si aumento la demanda por bonos de largo plazo, subirá su precio; esto es, bajará la tasa de interés. En lugar se financiarse con nuevo dinero –lo que traería temores de inflación– se paga con ventas de bonos cortos, por los que hay tanta “demanda” que es difícil que bajen mucho. Es decir que el efecto sobre las tasas cortas sería mínimo. En la jerga, un intento por “achatar la curva de tasas”, esto es, la curva que muestra la relación entre los plazos de un bono y la tasa de interés anual que pagan.
¿Por qué creo que es un razonamiento erróneo? Porque tiene que haber una relación de arbitraje entre los bonos cortos y los largos. Imaginemos dos períodos solamente, de hoy al 2012 y del 2012 al 2013. Si el bono de un año 2011-2012 paga 0%, para que el bono de 2 años 2011-2013 pague 0% tiene que ser cierto que se espera una tasa de 0% para el bono 2012-2013. Si, por ejemplo, se esperase que en 2012 la tasa a un año va a ser 1%, obviamente es más conveniente hoy comprar el bono 11-12 y el año que viene el 12-13 que comprar hoy el bono 11-13. De modo que la única manera de cambiar la tasa “larga”, la del bono 11-13, es cambiar la expectativa sobre la tasa del bono 12-13.
No es obvio por qué reducir la oferta del bono 11-13 cambia la expectativa de la tasa 12-13. Si alguien me explica, compro.
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Lucas Llach
Rosarino, soñó con ser futbolista profesional pero padeció el destino de ser economista. Sus intereses giran en torno a la economía, la historia económica y las políticas públicas. Sobre esos temas enseña en la Universidad Torcuato Di Tella
23.09.2011
4:07 pm
Ensayo respuesta: No será que Bernanke busca respuesta a la “Trampa de Liquidez”. Quizás quiera transmitir el mensaje de que la curva se va a mantener chata en el tiempo (y por eso el anterior mensaje de tasas bajas hasta mediados del 2013) como mensaje para activar consumo y toma de créditos. Y como mensaje a que la inflación no es una variable que estemos mirando.
Recordemos que cuando arrancó el año todos hablaban de ¿cuándo sube tasas la Fed? y de los riesgos inflacionarios…algo que sin dudas no ayudó a salir de la famosa trampa.
24.09.2011
2:25 pm
La tasa forward a 1 año dentro de 1 año (osea la 2012-2013) es la resultante de la tasa spot a 2 y la tasa spot a 1. Cualquier persona que quiera hedgear tasa va a hacer esa cuenta y va a pagar esa tasa dentro de 1 año.
Esta claro que eso no implica que la verdadera tasa a un año dentro de un año coincida con la que te elimina el arbitraje. En ese sentido tenès razón, nada tiene que ver la tasa forward con las expectativas.
Igual encuentro creativo el mecanismo.