Grecia out, España in
Un bloguero de allá se preguntaba si hay casos de ajustes fiscales exitosos a partir de desequilbrios como el griego (déficit fiscal de 13% del PBI) entre los países desarrollados. Sí, los hay:
- Ireland (20%, 1978-89)
- Sweden (13%, 1993-2000)
- Finland (13%, 1993-2000)
- Sweden (13%, 1980-87)
- Denmark (12%, 1982-86)
- Greece (12%, 1989-95)
- Israel (11%, 1980-83)
- Belgium (11%, 1983-1998)
- Canada (10%, 1985-99)
Y eso es mencionando sólo un período reciente. ¿Por qué no puede conseguir lo mismo Grecia? La respuesta está en este gráfico tetra-dimensional que hizo alguien de JP Morgan:
Grecia tendría que hacer el ajuste fiscal más veloz de todos esos casos (al 2,5% anual), con cero crecimiento y cero devaluación, cuando todos los otros casos tuvieron algo de crecimiento y algo de devaluación. Además, el color rojo indica una baja participación de los sectores transables, lo que hace más difícil revertir un desequilibrio de cuenta corriente (Aunque habría que ver si el turismo está contado como lo que es, un transable).
En este momento mi visión es esta: algo está podrido en Grecia, e inevitablemente habrá default y/o salida del euro. No sé cuándo ocurrirá: seguramente, cuando un gobierno (quizás el actual, pero más probable el que le siga) se canse de un ajuste que no convence y es penoso, no haga caso a alguna indicación europeísta, le bajen el pulgar y no pueda renovar los vencimientos. En simultáneo podría haber una crisis bancaria, apenas quede claro que el Banco Central Europeo no dará crédito ilimitado. Como es imposible dejar caer a los bancos, el gobierno tendrá que rescatarlos, lo que implicará mayor recorte de la deuda vieja para poder emitir la nueva deuda para los bancos. Sería una pena no aprovechar la oportunidad –ya que la reputación está perdida de todos modos– para quemar las naves también con el euro. Existe un posible default de un tamaño tal que permite salvar a los bancos sin tener que monetizar déficits, de modo que el dracma sea estable. ¿No seguirá teniendo déficit el gobierno, a pesar del default? Como bien sabemos los argentinos, la devaluación con default de la deuda en moneda dura es fiscalmente favorable: los gastos están quietos en dracmas pero los ingresos públicos siguen a la inflación (mucho más si se ponen retenciones a, no sé, el turismo). El crecimiento duhaldista haría el resto.
La situación española es diferente. En parte, porque España se cree más esencialmente parte de la Europa Moderna que Grecia – la más grande batalla entre el Occidente y el Oriente europeos la comandaron los españoles contra los turcos en aguas griegas. Pero la diferencia principal es económica: mientras que en Grecia no hay ajuste que alcance –o el que alcanza es imposible– en España es concebible. Aunque a largo plazo tener moneda propia podría ser mejor también para España, a la corta la doble D (default y devaluación) es costosa económica y políticamente. Por lo tanto, me parece que a cada gobierno no le conviene lo mismo que al país. En la Argentina la doble D no la decidieron los gobiernos: la decidieron los mercados, ie., la gente retirando sus depósitos y los bonistas no renovando vencimientos. Puesto a elegir entre Guatemala, Guatepeor y Guatedesastroso, a cada gobierno le convendrá hacer de intermediario entre los sindicatos y la Unión Europea, definiendo un ajuste que será “casi” inaceptable para ambas partes, pero que procederá con dolores de parto, en medio de reproches cruzados. Cuando los mercados se den cuenta de que la línea de menor resistencia (aunque mucha) es el ajuste, España convencerá al mundo de que puede pagar su deuda en casi cualquier escenario de crecimiento. Un problema peculiar puede armarse con la deuda privada. En este punto creo que la estatización de deudas privadas sería, por su costo fiscal, más anti-euro que permitir reestructuraciones, acaso con coordinación estatal.
El pago de la deuda no resolverá, claro, los problemas profundos de crecimiento y competitividad, más allá de una potencial, azarosa e inestable recuperación de la confianza. Algo ayudará la depreciación del euro frente al dólar (btw, como dijo un comentarista de este blog, ¿qué sentido tiene abandonar una moneda que se está depreciando?). Pero el límite a la depreciación del euro está dado por la inflación que puede tolerar Alemania. Si Alemania no tolera más de 3% de inflación, y la diferencia de competitividad es de 20%, una penosa deflación de 1% anual corregiría el problema allá por 2015, sobre finales del gobierno de Rajoy.
Fin del horóscopo internacional.
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Lucas Llach
Rosarino, soñó con ser futbolista profesional pero padeció el destino de ser economista. Sus intereses giran en torno a la economía, la historia económica y las políticas públicas. Sobre esos temas enseña en la Universidad Torcuato Di Tella
15.05.2010
10:16 am
Desgraciadamente los gobiernos de España y Grecia no tuvieron siquiera la audacia de amenazar con dejar el euro, de modo de conseguir recursos para una salida que no implicara un recorte brusco. Hubiera sido, en tus términos, una win-win situation, si me dan miles de millones sin condiciones, bien, me quedo, si no, chau al euro. Desgraciadamente, y lo digo con envidia pues soy socialista, los socialistas volvieron a mostrar que les falta un poco de audacia peronista.
Ricardo.
15.05.2010
10:31 am
Parece que pensaras que el BCE es un banquito de morondanga.
15.05.2010
11:05 am
Salir del euro tiene el sentido de que podes devaluar tu propia (nueva) moneda en relacion al resto de la eurozona que, supongo, deben ser los principales socios comerciales de Grecia.
15.05.2010
4:31 pm
Pues no, PC, los principales socios comerciales de Grecia son Turquía y los Balcanes.
15.05.2010
4:42 pm
Ana, los principales “socios comerciales” de Grecia son los turistas y lo sabés.
15.05.2010
5:21 pm
Ana, chequea tus stats
Segun OECD.stat.extracts, el deficit comercial de Grecia en 2008 fue de US$64.000 millones. El 47 por ciento de ese deficit fue con la zona euro (30.000 millones). El deficit con Turquia fue el 2.4 del total (1.500 millones).
China, Japon, USA y UK suman 14 por cierto del total (8.800 millones).
Con Serbia, Macedonia y Bulgaria, por nombrar a los mas grandes de los Balcanes tuvo un SUPERAVIT de 390 millones (que no llegan a ser el 1% del deficit).
15.05.2010
6:17 pm
No entiendo porque default y devaluación se enuncian como simultáneos. Todos los que quiebran siguen en la misma moneda. Más increíble parece, en cambio, salir del euro y honrar la deuda.
Mil perdones Lucas, no veo porque puede quebrar un país, pero “es imposible dejar caer a los bancos,” me da la sensación que esa escala de valores es absolutamente artificial y posiblemente errónea.
15.05.2010
6:28 pm
meparece que todos se olvidan la parte no economica del ingreso de Grecia a la CEE y de España idem
ahora quizas para Grecia si existan de otra forma, para España no, so?
15.05.2010
7:18 pm
Hasta que no se apliquen medidas coordinadas para evitar la caida de la economia real griega, lo que se veran seran solo recaidas una tras de otra cada ves que datos estadisticos indiquen que no se van a cumplir metas imposibles de cumplir.
Si se pretende que un pais en la peor crisis de su historia probablemente recorte el deficit fiscal en 2.5 puntos del Pbi por año lo que se va a conseguir es su queibra.
Personalmente creo que se deberia tender a un esquema de incetivos en donde reducciones del deficit a partir de 2012 o 2013 (cuando lo peor de la crisis actual se halla superado) se vean compensados por ingresos europeos en la actualidad.
Seria solo una propuesta que alivie la situacion de la economia real en la actualidad, alinie los incentivos a la reduccion del deficit fiscal, no favoresca a que otros entren en la misma situacion (pues tendrian que compensar con recortes en un futuro proximo) y lo hagan viable desde un punto de vista politico.
Reitero mi punto, pedirle hacer sacrificios extraordianrios a gente que ya esta pasando por ellos no es una solucion para el problema.
15.05.2010
8:44 pm
Nos vemos el miercoles por floresta Lucas?.. si se quejan del tamaño de la cancha de Argentinos ya vas a ver , aguante el albo!
15.05.2010
11:50 pm
Es cierto la de Floresta es terrible Por eso nos encargaremos de mantenerlos lejos de la A. Aguante el canalla. Perdón Lucas, nos fuimos de tema.
16.05.2010
7:21 am
Interestingly, the increase in trade openness has not been driven by enhanced integration of Greece in the euro area. Although the euro area remains the country’s most important trade partner, its share in total trade has diminished. Indeed, trade in goods and services with the euro area represented less than half of total trade in 2008, compared to almost 58% in 1995. Moreover, in the case of trade in services, the euro area accounted for just one third of the total trade in services between 1995and 2008. Germany and Italy, which have been traditionally the main trade partners of Greece, have seen their shares in Greek total trade in goods shrink from 35% in 1995 to around 22% 2008. The steady erosion of competitiveness vis-à-vis the euro-area partners has contributed to a change in the geographical specialisation of Greece towards neighbours with high economic growth, such as the Balkans and countries of south-eastern Europe. The share in total exports of goods accounted for by Bulgaria, Romania, Cyprus, Turkey, Croatia and Former Yugoslav Republic of Macedonia grew from just above 10% in 1995 to 24.5% in 2008, while, in parallel, the share of goods in total imports from Russia, China, South Korea and Japan almost doubled over the same period.
European Commission, Surveillance of Intra-Euro-Area Competitiveness and Imbalances (2010), pag 66.
16.05.2010
8:27 am
El gasto nunca ha sido la fuente de la prosperidad; de hecho, es la prosperidad lo que permite gastar. España y Grecia son dos muestras de que el Estado no puede corregir con más gasto y deuda las malas inversiones privadas pero, al contrario, sí puede agravarlas. No es algo demasiado novedoso. Mises ya lo sintetizó para el caso del intervencionismo en general: “El Gobierno no puede enriquecer al hombre, pero sí puede empobrecerlo”. Los españoles lo estamos padeciendo ahora mismo.
http://revista.libertaddigital.com/grecia-y-espana-el-enesimo-fracaso-keynesiano-1276237776.html
16.05.2010
8:50 am
…the euro area remains the country’s most important trade partner…Germany and Italy…have been traditionally the main trade partners of Greece…steady erosion of competitiveness vis-à-vis the euro-area partners…
European Commission, Surveillance of Intra-Euro-Area Competitiveness and Imbalances (2010), pag 66.
Lease: Grecia ha perdido competitividad en relacion a sus socios comerciales tradicionales (Alemania e Italia y la euro area en general). Mmmmm, me pregunto, ¿habra tenido el euro algo que ver en eso?
16.05.2010
8:53 am
The share in total exports of goods accounted for by Bulgaria, Romania, Cyprus, Turkey, Croatia and Former Yugoslav Republic of Macedonia (was) 24.5% in 2008.
European Commission, Surveillance of Intra-Euro-Area Competitiveness and Imbalances (2010), pag 66.
los principales socios comerciales de Grecia son Turquía y los Balcanes..
Ana C., http://blogs.lanacion.com.ar/, 15.May.2010, 4:31 pm
16.05.2010
8:57 am
pc 1-Ana C. 0
Gol en contra de Ana C. a los 30′ del segundo tiempo
16.05.2010
9:27 am
¿Y esto?
Germany and Italy, which have been traditionally the main trade partners of Greece, have seen their shares in Greek total trade in goods shrink from 35% in 1995 to around 22% 2008.
Bueno, acordemos que el principal socio comercial de Grecia es el resto del mundo, no la UE, ni la zona euro
Lo que es algo diferente con España. La depreciación del euro mejora la competitividad relativa de Grecia más que la de España y la apreciación la perjudicaba más.
16.05.2010
10:56 am
gandhiano: Me parece que las 2 D es de sentido común. Si apenas podés refinanciar tu deuda en moneda fuerte, luego de la devaluación es imposible.
Si fuera griego o español no dejaría ni un Euro en el banco. Salir del Euro crea complicaciones prácticas que a menos que haya una semana de feriado bancario -donde los cacerolazos argentinos serían un poroto- no veo forma de salir fácil del Euro.
16.05.2010
12:07 pm
steady erosion of competitiveness vis-à-vis the euro-area partners
Esta es la respuesta a la pregunta “¿qué sentido tiene abandonar una moneda que se está depreciando?”. Y Turquia y los balcanes no tienen nada que ver con eso.
16.05.2010
12:09 pm
Se me fue la mano con la italica
16.05.2010
7:08 pm
Esteban, precisamente dije lomismo que vos, lo que mencioné fue la posibilidad de un default conservando la moneda, como hacen los privados.
16.05.2010
10:12 pm
Ana, el mismo texto que citás dice que como los precios de Grecia se han vuelto demasiado caros para sus antiguos socios de la zona euro, el comercio con los vecinos se ha vuelto más importante. Eso es casi exactamente lo contrario de “el euro no importa porque sus socios no son de la zona euro”. Igual lo repito, la “exportación” fuerte de Grecia es el turismo y por lejos.
17.05.2010
4:29 pm
Sí, los bancos sí pueden quebrar (siempre que el proceso de gobierno no esté dominado por los bancos).
19.05.2010
5:28 am
Charrua, el documento dice que además de la pérdida de competitividad griega con respecto al área del euro, la situación griega con respecto a sus otros socios comerciales empeoró por la apreciación del euro. Si más de la mitad de tu comercio exterior es no-euro, y el euro se deprecia, ese problema se reduce.
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