Grecia: moral hazard al revés
Doctrina del moral hazard de la que fue víctima la Argentina en 2001, y Lehman en 2008: si salvamos a un país o banco, salvamos a sus acreedores. Si salvamos a sus acreedores, generamos incentivos a que los inversores se comporten de manera irresponsable, porque prestarán a deudores riesgosos especulando con un salvataje en el caso de que efectivamente no puedan pagar.
¿Qué está pasando con Grecia? En este momento se encuentra negociando una reestructuración de sus deudas. 50% de corte-de-pelo (haircut) ya estaba garantizado, ahora se habla de 75%, esto es, lo que la Argentina presentó en su momento en Dubai para gran escándalo de la opinión ilustrada. Ahora bien, la reestructuración (en realidad, “reestructurame o te defolteo”) de Grecia tiene un apoyo clave de un actor internacional. Mientras Grecia deja a sus acreedores con el vaso tres cuartos vacío, el Banco Central Europeo –lo suponemos, porque otra cosa no es posible– sigue apoyando a los bancos griegos, para evitar una crisis bancaria que sería también una crisis cambiaria y el final del euro en tierras alejandrinas (Aunque no estoy seguro si Alejandro era de la región griega de Macedonia o de la Former Yugoslav Republic of Macedonia).
La pregunta obvia es: ¿qué clase de incentivos está generando esto para otros grandes deudores de Europa? Sos un Portugal. Ves que Grecia se ahorra el 75% de sus deudas (esto es, está ahorrándose unos 220.000 millones de euros; cada taxpayer griego se estaría ahorrando 20.000 euros). Y notás que a pesar de eso, el Banco Central Europeo sigue apoyando a sus bancos, lo que significa que un default no implica el abandono del euro, salida a la que –con toda lógica– le tenés miedo. ¿No aumentaron radicalmente tus incentivos a declarar un “reestructuame o te defolteo”? Si salvar a los países sin pérdida para los inversores genera un comportamiento oportunista de su parte, permitir a los países un default ordenado sin costos muy visibles genera, me parece, incentivos a aprovechar la avivada del default. El corolario es que una reestructuración griega exitosa debería aumentar los riesgos de impago de países como Portugal, más allá de la mejora que hemos visto en los últimos días.
La película de los GIPSI todavía no termina.
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Lucas Llach
Rosarino, soñó con ser futbolista profesional pero padeció el destino de ser economista. Sus intereses giran en torno a la economía, la historia económica y las políticas públicas. Sobre esos temas enseña en la Universidad Torcuato Di Tella
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31.01.2012
5:55 pm
Una acotación meramente semántica. No sería “moral hazard al revés” sino “moral hazard” a secas. La doctrina de la que hablás lo que busca es justamente evitar el riego moral, o azar moral como le he escuchado decir a algún gallego.
31.01.2012
10:06 pm
Estimado Lucas,
Para ser estricto teoricamente el “moral hazard” de países es una especie de oximorón. Por citar una definiciòn del manual de Macho Stadler (es una señora y se llama Inés!) sobre Economía de la Información, un componente escencial del moral hazard es la no verificabilidad o no observabilidad del esfuerzo del agente y la consiguiente imposibilidad de incluirlo en los términos contractuales. Dado esto, podemos ver que en el caso de Grecia, el esfuerzo el agente puede ser observable (quizá a medias), quizá tambièn verificable en parte, peor la parte fundamental del problema es que no puede ser parte de un contrato mientras Grecia (o Portugal) no renuncien a su soberanía. Es decir, el problema principal es el enforcement del BCE/UE para “hacer cumplir” los compromisos de esfuerzo. Mientras exista soberanía (quizá en un futuro no la haya si van por el camino -a todas luces equivocado- de la unificación fiscal europea), no hay posibilidad de “enforcement” suficiente para evitar el moral hazard.
En otras palabras, el BCE corre el riesgo de convertirse en el “buen samaritano” de Buchanan (1975), que con la expectativa de ayuda en el estado malo de la naturaleza logra una toma de riesgos excesiva de parte de los agentes.
01.02.2012
7:10 am
yo tengo bonos griegos marzo (comprados a 50%) jugando con que no iban a dejar saltar los CDS. La jugada era largo del bono y comprar proteccion en ese momento…pero no tenia acceso a CDS por poca plata. Me van la van a dar por usurero.
Alejandro era de la parte griega. Yo visiti Pella, que era la capital de Macedonia, donde nacio y vivio Alejandro y su padre Filipo. Igual Alejandro poco estuvo ahi…se marcho a Asia en su campania y jamas volvio.
Ahora en uno de los conflictos mas bobos de Europa los ex yugoslavos y los nuevos defaulteaores se pelean por el nombre.
01.02.2012
11:46 am
Aaayyy de estos pibes y sus nubes de flatos. Mientras sigan con sus pretenciones de que la economía es una “ciencia” y hagan comentarios snobs mezclando palabras en inglés en un texto en castellano, seguiran siendo considerados ineptos que solo sirven para crear problemas. El problema pasó a ser fundamentalmente geopolítico. Aqui va una explicación sencilla (en un correcto ingles estadounidense)
http://www.stratfor.com/weekly/germanys-role-europe-and-european-debt-crisis
01.02.2012
12:27 pm
Me parece que lo que hacen es ponerle un límite a la crisis, las perdidas de los bonos serán del 75% no será del 100%. Las perdidas se efectivizan hoy en lugar de seguir viendo en la permanente incertidumbre de una crisis sin fin. El caso griego será el límite, si hay restructuración en otros paises las quitas serán menores y la situación recupera un movimiento económico menos incierto.
Los latinoamericanos vivimos más de tres décadas pesando que aun si nos perdonaban todas nuestras deudas, estabamos condenados a volver a endeudarnos y empezar de nuevo el ciclo. Sin embargo, toda latinoamerica se ha desendeudado en esta década. ¿Será este cambio posible para Europa? dentro de diez años lo sabremos….
01.02.2012
2:35 pm
Lo que NO me sorprende es que estas son las unicas recetas que se pueden aplicar siempre y PEOR aun, son las que siempre se dictan en todas las universidades.
El animal era mas grande de lo que nos imaginabamos y lo unico que se nos ocurre hacer es ponerlo a dieta por un rato… en el futuro sin lugar a duda vamos a tener que seguir dandole de comer para que vuelva a encordar, de lo contrario no podemos reactivar la economia.
Muchachos, muy lindos los numeros, las propuestas, ecuaciones y las recetas, pero el ciclo se repite ya sea cada 30 o 100 anios sin importar el color de la bandera.
01.02.2012
3:39 pm
Te parece una avivada el default? Me sorprende que pienses esto. Acoso licuar deudas no es lo mismo?
02.02.2012
2:39 pm
Pensaria que en simultaneo con el default Grecia saldra del euro y en eso tendran que pensar portugueses e irlandeses antes de subirse al bondi patinador. No es lo mismo estar que no estar.
02.02.2012
3:21 pm
Pregunta de curioso: Cuando nosotros defaulteamos, ¿no defaulteamos toda la deuda, no? Es decir, el 76% de quita fue sobre un porcentaje del total, ¿o recuerdo mal?. En ese caso, ¿cuál fue el porcentaje de quita efectiva sobre el total de la deuda, y cuál es el de Grecia? Creo que en porcentaje efectivo nos ganan, pero no se…