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¿Qué parte está mal del siguiente razonamiento?

(1) Grecia va a hacer default. La semana pasada se conoció que su economía está cayendo al 7% anual. Y que, obviamente, no está cumpliendo con las metas fiscales que eran condición para los desembolsos europeos que le permitían pagar la deuda. Las ganas de ayudar del norte europeo son cada vez menores. Se especulaba con que el default podía ser este fin de semana, pero no. El primer ministro dijo que no, y a cambio crearon un impuesto inmobiliario. Pero Alemania ya está preparando a sus bancos para un default o reestructuración no voluntaria de los bonos griegos. El costo de asegurarse contra un default griego era, en 2007, 5 puntos básicos; ahora es 3000 puntos. Traducido a porcentaje: si tenías un bono griego, antes pagabas 0,05% (la mitad de 0,1%) para que, en caso de un default, alguien te devolviera la plata. Ahora pagás 30%. Ya se hablaba de Grecia cuando era 3%; y hace unos meses era 10%. En un momento deja de ser una cuestión de voluntad: en un momento hay que elegir entre pagar los sueldos y pagarle a los acreedores externos. En ese momento no hay que “decidir” hacer default, que es lo difícil. Simplemente pagás los salarios públicos y te das cuenta que en el cofre del Estado no quedó una moneda. I’m sorry, le decís a los acreedores.

(2) Si Grecia hace default, los bancos griegos –y de otros países también, pero para este razonamiento me importan los griegos– van a estar en graves problemas: sus inversiones valdrán mucho menos, porque en parte están en bonos estatales. Sí, esos bonos públicos ya valen bastante poco; pero habitualmente cuando el default ocurre el “riesgo país” no baja, sino que sube. El riesgo país de Argentina no sé si había llegado a 2.000 cuando hicimos el default, pero al poco tiempo llegó a algo así como 5000. Obviamente, en la medida que se piense que Grecia se va del euro –más sobre este punto en lo que sigue– los bonos caen todavía más, porque la capacidad para pagar deuda en euros se resiente.

(3) Los depositantes griegos tienen que estar percibiendo la posibilidad de ese escenario, y por lo tanto en este instante deben estar retirando mucho dinero hacia los bancos alemanes. Digo yo: si fueras un griego con un millón de euros, ¿en qué banco lo tendrías? ¿En uno griego o en uno alemán? De hecho, los depósitos en bancos griegos eran, en junio de este año, un 23% inferiores al máximo pre-crisis (descontando ayudas que se ven en esa planilla Excel, que no sé bien qué serán). Pero de junio acá probablemente siguieron bajando.

(4) Ahora bien, si los bancos griegos tienen problemas, pero Grecia no está pagando su deuda, es inimaginable que el Banco Central Europeo va a estar prestándole plata a los bancos griegos. Eso sería “financiar la fuga de capitales” y, peor, financiársela a un país que está incumpliendo los compromisos que tomó con las propias autoridades europeas y que rompió los contratos con sus bonistas. Por lo tanto: a los bancos en un momento se les acaban los euros. Así de sencillo.

(5) Si a los bancos griegos se les acaban los euros, hay dos opciones para que el sistema de pagos pueda seguir funcionando, luego de un período en que pueden limitarse los retiros de efectivo: (5.1) Licuación de los depósitos entregándole a los depositantes bonos en euros, con cotizaciones ínfimas; (5.2) “Dracmización” de los depósitos, el equivalente de la pesificación argentina. En el primer caso, un depósito de 100 euros se convertirá en un papelito que vale, no sé, 20 euros.  En el segundo caso, un depósito de 100 euros se convertirá en un papelito que vale, no sé, 20 euros. La diferencia entre (5.1) y (5.2) es, no exactamente pero sí aproximadamente, la diferencia entre el “corralito” de Cavallo y el “corralón” de Duhalde. Con el corralito se quebró la igualdad entre un peso de papel, que seguía valiendo un dólar, y un peso en el banco, que se cotizaba con descuento. Con Duhalde, los depósitos se convirtieron en pesos, y se desvalorizaron frente al dólar. Ninguna de las opciones, sin embargo, es equivalente a las de Argentina, porque en el caso griego el circulante físico no puede ser devaluado de ningún modo, ya que está en euros.

(6) ¿No es el fin del euro en Grecia? Probablemente. En (5.1) es muy probable que esos bonos terminen siendo deuda pública, y que esos papeles de deuda pública empiecen a cumplir las funciones de medio de pago y, por lo tanto, de dinero. En (5.2), la decisión de emitir un nuevo dinero es más explícita. Pero probablemente son dos caminos para llegar a lo mismo: el euro es desplazado en Grecia como medio de pago y como unidad de cuenta, y pasa a ser lo que es el dólar aquí en Argentina: aquello en lo que guardás tus ahorros.

(7) Si Grecia sale del euro, un cisne negro se convierte en un cisne blanco. Un evento hasta hace poco inimaginable se convierte en uno imaginable. No creo que hoy los precios de los bonos de otros países tengan “descontado” ya el default griego y su salida del euro. La especulación de que puede pasar lo mismo en otros países aumentaría. Más aún: si poco a poco Grecia empieza a recuperarse gracias a la devaluación (cuéntenme entre los que pasarían el verano próximo en las islas griegas), el atractivo de ese camino aumentaría. Y eso quiere decir que otros países podrían enfrentar problemas similares.

OK, ¿dónde hice un salto lógico injustificado?

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