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Telegráficamente, las especulaciones de ayer sobre un posible empeoramiento de Europa:

¿Puede España introducir la peseta, voluntariamente? No: cualquier intento desembocaría en una crisis financiera terrible. Con la “nueva peseta” depreciándose a apenas P$1,20 frente al euro, y con “pesetización asimétrica” (las deudas se pagan en pesetas, los depósitos en euros), el costo fiscal de salvar al sistema financiero sería de 60% del PBI, porque el total del sistema es 300% del PBI. No es creíble que conseguiría ese financiamiento, aún defaulteando toda su otra deuda. Si se percibe que la plata no alcanzaría para rescatar a los bancos, habrá expectativa de expropiación parcial de depósitos o de caídas de los bancos. Por lo tanto, corrida bancaria. Emisión descontrolada de pesetas, etcétera. Da para quilombo. No se hace.

¿Y si la crisis bancaria ocurriera antes? A ver: empieza a haber dudas sobre los bancos españoles, que prestaron suponiendo inflación de las casas, y hay deflación monstruosa con recesión. El rieso país pega en las tasas de interés variable de los deudores, que van dejando de pagar. Se van depósitos. A más garantías da el estado español de que salvará a los bancos, más sube su deuda pública potencial, y por lo tanto el riesgo país, etcétera. Espiral descendente hasta la crisis bancaria total.

En un punto, la clave es si el Banco Central Europeo dice: “no va a caer ningún banco de Europa”. Eso es más sencillo que la solución irlandesa, esto es, que el estado español salve a sus bancos y Europa salve al estado español. Más sencillo, entre otras cosas, porque para el votante luterano y calvinista es más difusa la contribución del estado alemán al BCE que a un Fondo Europeo de Estabilización Financiera, y por lo tanto políticamente más vendible.

Ahora bien, para esa solución hay un par de obstáculos. Uno es la ortodoxia filosófica del BCE, que supuestamente sólo debería salvar a bancos solventes pero ilíquidos, y no a bancos insolventes. Esa ortodoxia puede sucumbir en la medida en que los problemas bancarios periféricos se contagien a los países centrales de Europa. Hay allí un grave problema de timing: ¿qué ocurre antes: la crisis bancaria española o tensiones financieras suficientemente intensas en Francia, Italia o Alemania que instan a los políticos a una solución europea para los problemas españoles?

De todos modos: ¿funcionaría un salvataje masivo, a toda costa, del BCE? Si los depositantes testearan la verdadera voluntad del BCE de salvar a todos los bancos europeos que así lo requirieran, tendría que haber una inyección masiva de euros. Pero cuidado: quizás el público huye de los bancos pero no del euro, es decir que esa monstruosa emisión estaría en realidad motivada por un igualmente monstruoso aumento de la demanda por euros. Salvo que el público creyera que el euro se devaluará mucho frente al dólar. Pero hay un límite claro a esa devaluación que se llama Ben Bernanke. Si el euro tocara, no sé, 1,10 por dólar, Bernanke empezaría a comprar euros y limitaría su depreciación.

En otras palabras: teóricamente, hay una solución para el problema bancario europeo: ayuda masiva del BCE, cierta desavalorización del euro y seguramente una tasa de interés en Europa aún más cerca de cero de lo que está ahora. ¿Se arregla con eso Europa? No. El problema fiscal subsiste, y de a poco se va “europeizando”: Europa garantiza las deudas de los países europeos, y cada vez es más tenue la diferencia entre deudas nacionales y deuda continental. Complicado políticamente, pero quizás la línea de menor resistencia. ¿Y la recesión? En este escenario relativamente optimista, Europa se parece un poco más a los Estados Unidos. Una economía desarrollada, en recesión, en trampa de la liquidez, y de crecimiento lento. Con un agregado: más diferencias de desempeño entre sus estados miembro, porque los españoles se van menos a trabajar a Alemania que los Arizonenses a Tejas.

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