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Leemos en Expansión:

Draghi compra deuda italiana y estrecha el diferencial con España. La desbandada de los inversores disparó la rentabilidad de su bono a diez años por encima del 7,5%, en zona de rescate, y su prima de riesgo se acercó incluso a los 600 puntos básicos. Por entonces, Italia pagaba casi un punto y medio porcentual más que España por su deuda a diez años. Los analistas coinciden en tachar de “insostenible” un interés superior al 7%, un nivel que desató ya los rescates de Irlanda y Portugal. Desde entonces, el BCE ha multiplicado sus compras de deuda periférica, centradas siempre en bonos italianos, con el objetivo de congelar su rentabilidad en el nivel crítico del 7%, una cota que aún no ha tocado el bono español [el resaltado es nuestro]

Es la política que hace tiempo pedía mi alter ego Rollo Tomasi, que hemos repetido hasta el cansancio: no tanto comprar mirando cantidades, sino comprar mirando precios. ¿Cuál es la diferencia? La diferencia clave está en las expectativas. Comprar por comprar, azarosamente, un cacho cada tanto, puede no hacerle nada al riesgo país. En cambio comprar con algún precio en la cabeza, enviando el mensaje “el interés nunca superará el X%” es algo que los mercados entienden e incorporan claramente: el precio de los bonos no podrá bajar de tal valor, porque ese valor está implícita o –mejor– explícitamente garantizado por el Banco Central Europeo.

Ahora faltaría aclarar un poco los tantos y profundizar esa política: (1) ¿Con todos los países hasta ahora no “rescatados” ocurrirá lo mismo, tendrán una “cota” para su tasa de interés?; (2) Gradualmente –o de golpe– habría que ir bajando esa “cota”.

Acá vale más la canchereada que la timidez: hacer las cosas, pero sobre todo decir que las vas a hacer. Por ejemplo, con que el BCE dijera: “durante noviembre la cota es 7%, durante diciembre será 5% y en 2012 compraremos bonos ilimitadamente como para que la cota sea 3%” bastaría para que hoy mismo los bonos subieran mucho de precio, en la expectativa de la suba de enero. Aplicar la medicina de la compra de deuda recién cuando el bono llega a 7% es como dar aspirinas solamente cuando la fiebre es mayor a 41 grados.

Por supuesto, se genera el viejo problema del “riesgo moral”: ¿no se estarían generando incentivos para que los países siguieran gastando a lo loco, total Papá BCE los salvará, comprándoles los bonos? Es posible. Pero dadas las circunstancias no veo cuál es el riesgo de una política fiscal expansiva financiada con emisión, y sí veo con claridad sus beneficios. Hasta que no aparezca la inflación, no nos preocupemos por la inflación. La inflación sólo puede aparecer si suben los salarios. Y los salarios sólo pueden subir si hay recuperación. De modo que la inflación sólo puede ser un efecto colateral de una recuperación. E incluso un efecto colateral con beneficios: un poco de inflación licúa deudas y da más margen para que la Europa perezosa gane competitividad frente a la Europa laboriosa sin pasar por una penosa deflación.

Dediquémonos a resolver los problemas reales, dejemos para más adelante los imaginarios.

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