El default que trae confianza
Quita a Grecia del 50%. ¡No es poco! Aunque tampoco queda claro si será suficiente en una economía que, aunque mejore mucho, crecerá muy poco, porque los últimos años viene cayendo en picada.
Quizás quiero decir: es imposible resolver el problema de la deuda sin resolver el problema del crecimiento. Y para resolver el problema del crecimiento es clave que Europa cambie su política monetaria, para tratar de generar (1) inflación generalizada, que reduzca el endeudamiento público y privado y (2) inflación diferencial entre el corazón y la periferia: una inflación más alta en Alemania que en Grecia –por poner dos casos icónicos– mejoraría la competitividad de Grecia a pesar de compartir la misma moneda. Y entre “las siete claves de la cumbre” no hay ninguna mención a las políticas del Banco Central Europeo.
Ahora bien, lo que sí parece cierto es que con una quita de deuda griega y una recapitalización de los bancos es más difícil que ocurra una auténtica explosión aquí a la vuelta de la esquina.
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Lucas Llach
Rosarino, soñó con ser futbolista profesional pero padeció el destino de ser economista. Sus intereses giran en torno a la economía, la historia económica y las políticas públicas. Sobre esos temas enseña en la Universidad Torcuato Di Tella
27.10.2011
1:35 pm
Sigo sin entender como Lucas puede pensar que “hace falta inflación” en Europa. Podría comprender la postura de que haga falta más estímulo fiscal para retomar la actividad económica (es una posición discutible, que no está siendo aplicada en Europa como lo fue en EEUU, pero es una posición comprensible y atendible), pero no logro entender cómo se puede justificar o promover la inflación como remedio para cuestiones que en el fondo tienen que ver con las disparidades de productividad (tanto sectorial como sistémica) de los países europeos.
Comprendo también que se critique la premura con que Grecia y otros “periféricos” entraron al euro sin cumplir los requisitos de Maastricht (o cumpliendolos transitoriamente para entrar, pero abandonándolos después). Yo comparto esa crítica: la comisión directiva del Club Euro Unidos debería haber sido más exigente a la hora de aceptar nuevos socios. Pero una vez hecha esa macana, la salida del club es más costosa que la permanencia, tanto para esos socios periféricos como para el resto de los socios y para el euro como tal.
Mandar los bancos a la peluqueria, con un corte de pelo del 50% a la deuda griega, es posible en el caso de Grecia pero difícilmente lo sea para países más grandes como Italia. En esos casos, cuya economía por fortuna es más sólida aunque muy endeudada, serán seguramente aplicados otros remedios: si hay un haircut será pequeño, y el grueso del esfuerzo deberá ser hecho por el propio país mediante reformas, y por el Fondo de Estabilidad más algunas fuentes adicionales de financiamiento como la compra de bonos italianos por el BCE.
Por supuesto que hay diferencias (pequeñas) en la inflación entre paises del euro, porque todavía está en marcha un proceso de convergencia de precios entre países, con ajustes tanto en el nivel general de precios como en la estructura de precios relativos, a medida que la existencia del euro transmite su efecto a través de la estructura económica.
Pero lo que no hay es la posibilidad de “hacer trampa” en materia de competitividad mediante devaluaciones, y “hacer trampa” en materia de deuda pública alentando la inflación para licuar deudas. Ambas cosas serían como combatir la obesidad comprándose ropa más amplia en lugar de hacer dieta y ejercicio. Aparte de que la primera conspira contra la segunda, y viceversa, ya que la devaluación contribuye a acelerar la inflación via costos, y la inflación a su vez anula los efectos de la devaluación al imponer mayores costos.
Europa va encontrando, a los tropezones, maneras de enfrentar la paradoja esencial de su existencia: una sola economía con múltiples gobiernos, cada uno con sus propias finanzas y su propia política. El lema de la EU, “An ever closer union”, ahora significa que (1) surgen más mecanismos de transferencia intra-EU para compensar desbalances, y (2) surgen más exigencias para los gobiernos nacionales en materia de equilibrio fiscal y endeudamiento, un área más de soberanía que va siendo gradualmente cedida a la unión, como tantas otras ya lo han sido.
27.10.2011
2:56 pm
Era imposible que Grecia saliera sin una quita, ya lo habiamos hablamos. Pero como bien decís, todavía falta mucho. Ese dinero perdido por la quita, quien lo paga? Pedirán lo mismo los demás PIIS?
27.10.2011
3:58 pm
Shikata Ga Nai
27.10.2011
9:15 pm
Lo que pasa Hector es que los ajustes nominales son lentos, insuficientes, muy dolorosos, y no hay gobierno que aguante implementarlos.
Un sueldom alemás debería ser el dobble de uno griego, lo mismo que un corte de pelos, ni hablar que un obrero de la VW tiene que ganar 5 veces más que un empleado público griego.
Cómo hacerlo sin inflación?
28.10.2011
1:17 am
Ahora cuando Francia reclame el pago en el club de París, se le puede pedir la misma quita que a Grecia. A nosotros no nos sale a rescatar Brasil.
28.10.2011
1:22 am
Mariano, no es para tanto. Ya los salarios tienen grandes diferencias. Los obreros automotrices alemanes están en el orden de 20-30 euros la hora, como fruto de su alta productividad y muy fuerte sindicato, contra alrededor de 5-8 euros la hora de un empleado público griego, pero esos trabajadores no compiten uno contra el otro (aparte de la diferencia geográfica y lingüística, son distintos tipos de fuerza laboral). Un empleado público alemán gana alrededor del doble del griego, para similares funciones. Un empleado turístico de Grecia puede ganar lo mismo, o no mucho menos, que un empleado turístico en España o Francia (unos 2000-3000 euros mensuales para personal calificado de agencias de viaje, unos 10-15 euros por hora).
En otras palabras, esas diferencias ya existen, y en el peor de los casos se acentuarían un poco, ya que el ajuste griego generará desempleo, pero hay que recordar que es muy fácil la movilidad geográfica intraeuropea (el desempleado griego, aparte de tener seguro de desempleo en Grecia, puede irse a trabajar a Alemania o a otro sitio dentro de la EU, supuesto que sepa el idioma). Una de las reformas que aparentemente harán o ya hicieron los griegos consiste en recortar un poco la duración del seguro de desempleo, que era (como antes en España) demasiado larga. De ese tipo son las reformas que han hecho y las que todavía falta hacer en Grecia: rebajar la magnitud del Estado de Bienestar, pues al nivel actual no lo soporta la economía griega. Afeitado que sea ese exceso, y con otra serie de cambios institucionales, la economía podría ir ganando productividad hasta poder ir mejorando de nuevo las políticas sociales, pero todo eso tardará varios años.
Otra de las paradojas de esta situación es que en Grecia, como en España, el gobierno actual que ha cargado con el costo político de la crisis es un gobierno socialista; si los votantes quieren sacarlos y les votan en contra, darían el triunfo a la derecha que haría un ajuste aún más severo, como parece que está por ocurrir en España si triunfa el PP, como se espera.
En Italia en cambio probablemente salga Berlusconi, quien no ha hecho las reformas que prometió, pero no hay una propuesta creíble y unificada de la izquierda y el centro izquierda, por lo cual probablemente se vaya a un gobierno técnico de transición que acepte adoptar las medidas de reforma pues no tiene problemas con el costo político. Aparentemente eso es lo que anda buscando armar el Presidente de la República, quien pronto tendrá que ver a quien le puede encargar la formación de un nuevo gobierno post Berlusconi, un gobierno que pueda tener apoyo parlamentario. Y es posible que además disuelva el Parlamento y llame a elecciones, aunque probablemente eso no cambiará mucho las cosas, pero le daría tiempo para poner un gobierno de tecnócratas que se encargue del “trabajo sucio”.
Será un período muy interesante.
28.10.2011
2:06 am
Uno creería que “pasarse de la raya” es algo así como excederse 10% de lo que se puede pagar, y que una quita debería ser de ese orden.
Pero si hay que quitar un 50% para que el país pueda pagar el resto, ¿para qué esperar hasta el 50%?
28.10.2011
10:34 am
Lucas me gustan sus comentarios.
30.10.2011
12:25 pm
lucas que opinas de esto tiene pinta de vende humo, pero los datos son ciertos aunque un poco atrasados
http://www.findeargentina.com/oB-aG9tZWluZm9ybWFkb3J8UHJvbW9GaW5BcmdTfHRhbGtpbmdQcm9tbw==-oE
30.10.2011
7:25 pm
Las semanas de titulares catastróficos y comentarios absurdos que se hubieran evitado si hubieran comenzado por la quita del 50%.
31.10.2011
12:52 am
Oh sea mas de lo mismo. Bastante tiempo mas de dolor para la gente de Grecia con el agravante de que a Alemania no le quiere pagar lo que le choreo en la decada del 40 y de yapa se pusieron a manipular los datos bancarios… hoy como por arte de magia los Alemanes tienen 50Billonsitos mas en la galeraaaaa!.
Estas compus alemanas andan para el upite ultimamente!.
Quien iva a pensar que estos muchachos en menos de 60 anios pasen a ser los salvadores de toda la Eurozona en menos de lo que canta un gallo.
31.10.2011
1:23 pm
No es un dato menor que a Alemania también le perdonaron la deuda en su momento. Eran tiempos en que había que mostrar que la Alemania capitalista era superior a la comunista.
31.10.2011
7:45 pm
Del dicho al hecho hay mucho trecho. Una cosa es que bandereen diciendo que perdonan y otra que los bancos y los inversores digan que si.
En la cancha se ven los pingos, pero aqui no he visto ninguno que se suba aun.
Por otro lado tengo entendido que Grecia nunca le perdono la deuda que basicamente es el mismo monto que los Alemanes quieren “perdonar”… unos grosos estos Alemanes.