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Supongamos que estamos de acuerdo en que está en el interés de Europa evitar el default de sus países miembros; o, al menos, de todos menos la insalvable Grecia; o, al menos, de sus países grandes (España incluida). Alternativas:

(1) Compra de bonos por parte del Banco Central Europeo, que es un componente de la política actual. Tiene virtudes, especialmente políticas. Al ser el BCE una entidad autónoma, puede decidir esas compras sin que los países miembro voten explícitamente por ellas. Aunque es obvio que esto ayuda a que no bajen tanto los bonos, el efecto sobre el riesgo país puede no ser tan importante, porque la clave para el precio del bono está en las chances de repago. Que el BCE tenga parte de la deuda italiana (que sigue siendo una partecita frente a la monstruosa deuda tana) no cambia radicalmente las probabiliades de que Italia cumpla con sus compromisos. Lo más relevante sería convencer que ese apoyo estará presente no sólo ahora sino también en el futuro.

(2) Paquetes de ayuda. Este es el otro componente de la política actual. Muy engorroso políticamente, tanto en la fase de votación (cuando los parlamentos nacionales tienen que decidir la ayuda) como en la de implementación (cada vez que el país en problemas tiene que recibir un pago, extenuantes discusiones a ver si está o no en condiciones fiscales de hacerlo). Por ambos motivos, es una política con problemas de credibilidad. Y por lo tanto es una política que no logra reducir de manera consistente el riesgo de estos países.

(3) Eurobonos: la nueva deuda que van emitiendo los países europeos tiene responsabilidad europea. Supongo que funcionaría así: España necesita refinanciar; emite un eurobono, de modo que quien le debe plata al bonista es Europa, o Europa-euro. A cambio, España le debe plata a Europa. Como el deudor es Europa (incluyendo la Europa weberiana, más rica y más responsable), España puede financiarse a una tasa menor. El problema aquí es político. Creo que si yo fuera alemán no votaría a favor de que otro país emita deuda que es parcialmente mía. No, dear.

(4) La que yo preferiría. El BCE se compromete a mantener los riesgos países en determinado nivel, cueste lo que cueste y caiga quien caiga. Por ejemplo: compra ilimitadamente bonos españoles a un riesgo país de 100 puntos. Creo que tiene la virtud de ser una política que *hoy* transmite con más claridad un compromiso de apoyo permanente. Si hoy hay dudas sobre la ayuda del futuro (como ocurre con las alternativas (1) y (2)) hoy mismo el riesgo debería ser alto. Pero si ese fuera el caso, entonces los bonistas le venderían bonos al BCE, que estaría señalando de ese modo un compromiso permanente. Desde luego, a cambio debería haber compromisos fiscales. Incluso, en una versión refinada, el riesgo al que compra el BCE podría depender de una fórmula de sostenibilidad (una que tenga en cuenta las dificultades que hoy tiene Europa por la propia recesión o, por decirlo de otro modo: una fórmula que no contemple metas de déficit efectivo sino de “déficit estructural”: el desequilibrio que tendrían los Estados con la política fiscal presente si la economía estuviera en pleno empleo).

¿Muy jugado? Sí, pero justamente ese es el mensaje. Si Europa no se juega del todo por la deuda de sus países, si dice “Yo ayudo, pero tampoco tanto…” los mercados seguirán dudando. Y las economías seguirán cayendo. Hay que decidir algo y apostar todo por ello: ¿Salvamos o no salvamos? That is the question.

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