Unificación cambiaria: ¿a cuánto?

 

Hace un rato comentábamos los motivos por los cuales, en nuestra opinión, eliminar el cepo cambiario unificando el tipo de cambio, incluso inmediatamente, *valorizaría nuestra moneda*. Es decir, el dólar legal de libre acceso (hoy, el “Contado con Liqui”) tendería a bajar de precio. Los motivos apuntados eran:

(1) una moneda convertible, que se puede cambiar ilimitadamente por otras, vale más que una inconvertible o semi-convertible o con obstáculos para la conversión;

(2) las “utilidades retenidas” están, en su mayor parte, invertidas en algún título, de modo que intentar repatriarlas no implicaría una caída en la demanda de pesos. Es difícil pensar que hoy la oferta de pesos es mucho mayor a la demanda. (Sí estamos de acuerdo en que la oferta *crece más* que la demanda real de pesos, por eso se desvaloriza nuestra moneda: pero no hay que confundir la foto con la película).

(3) en la medida en que la unificación cambiaria genera algo de inflación (no mucha si al mismo tiempo se eliminan los controles a las importaciones) habrá más demanda por pesos para pagar transacciones; es decir, menos desvalorización monetaria.

(4) en la medida que el próximo gobierno genere confianza habrá más demanda de pesos.

Quería agregar un quinto punto a favor de la liberación:

(5) La unificación cambiaria mejoraría mucho las perspectivas para el país de financierse con deuda en lugar de emitiendo pesos. Se hace todo un tema de la “jurisdicción”, de “nadie prestará localmente”, pero no entiendo por qué. Si fuera totalmente libre la entrada y salida de dólares, es decir, con una unificación cambiaria, ¿por qué uno tendría miedo de prestar en la Argentina, via un banco argentino, más allá de los riesgo tradicionales de default que se aplican a cualquier otro país? Sí, hay restricciones legales para algunos fondos de inversión para prestar en legislaciones exóticas, pero hay otros que no las tienen, y no es que la Argentina necesita un porcentaje relevante del financiamiento disponible para el mundo.

En realidad, los episodios recientes han mostrado que la legislación extranjera tenía más riesgos y no menos. A la gente que compró un bono acá le siguen pagando. Como la solución al problema de los holdouts necesariamente lleva más tiempo, forzosamente el próximo gobierno deberá recurrir a la deuda doméstica si quiere limitar el financiamiento monetario por parte del Banco Central. Pero las chances de financiarse domésticamente son mayores si hay un mercado único y totalmente libre de cambios. Al mejorar las chances de financiamiento con deuda, la unificación cambiaria mejoraría las perspectivas de estabilidad de la moneda argentina, y eso mismo debería tener un impacto inmediato sobre la demanda de pesos.

Un comentario relacionado, que desarrollaré en el próximo post: ¿querrá el próximo gobierno dejar de financiarse con el Banco Central? Más alla de lo que quiera o no quiera, el próximo gobierno seguirá usando al Banco Central como fuente de financiamiento. No es que “no le quedará otra” en el sentido de que no le alcanzará la plata; no le quedará otra porque el Banco Central tendrá que seguir emitiendo pesos, salvo que quiera generar una recesión. Ampliaremos.

  • Blas

    ” La unificación cambiaria mejoraría mucho las perspectivas para el país de financierse con deuda en lugar de emitiendo pesos.”

    Jajajajajajajajajajajajajajajajajajajaja

  • DanielV

    @Blas no entiendo la risa… algún argumento o solo risa boba?.

    No entiendo mucho de economía, y la verdad tampoco confío mucho en los pronósticos.
    Pero me parece lógico lo que dice por un poquito de experiencia: me acuerdo patente que en el 2007 en la calle Florida los locales tenían un cartel que decía “NO se aceptan dólares”. Y por qué era?, porque aún con inflación del 10% la gente prefería no meterse en quilombos al pedo por ganar 2 centavos más en un mercado negro que no ofrecía ninguna ventaja, más bien al contrario.

    Ahora hasta el zapatero te canta el blue actualizado al minuto con precisión de 1 centavo.

    Y la diferencia cual era?: el blue existía pero la gente con las cosas en regla le importaba un joraca, porque podía ir cuando quisiera a comprar todos los dólares que se le cante. Y el turista tampoco le hacía/ni le hace gracia meterse en un lugar ilegal a contar plata.

    Entonces el que suba que haga lo que tenga que hacer, rápido y con decisión, si es devaluar que devalúe, que abra importaciones, no se… pero para fantasía cambiaria ya tuvimos los 90.

    Que tampoco nos ahorque: abrí exportación agropecuaria pero sacale IVA a alimentos básicos, el impuesto al salario hacelo progresivo (no me parece mal que un soltero que gane 20 lucas pague un %aje lógico), servicios públicos/tarifas idem (en vez de subir la garrafa a más de $100 que paguen antes más los que tiene gas natural), en fin…

    • Blas

      Daniel, me río de la ilusión de Lucas que simplemente unificando el mercado de cambios el gobierno va a conseguir credito. Hasta el 10 de diciembre nadie nos presta, y despues veremos.

      • lllach

        Obviamente estamos hablando del post-kirchnerismo.

        • Blas

          Perdon, no sabía que inmediatamente era en ocho meses.

  • Otravoz

    La réplica a la tesis de este artículo la dio en esta misma edición del diario Miguel Bein.

    “Quienes proponen hacerlo (reducir el alcance de los controles de capitales) rápido no explican cómo van a manejar el trade off entre tasa de interés u overshooting
    cambiario inmediato a un intento de liberación total del “cepo” en un
    contexto de atraso cambiario y mientras las empresas tendrían retenidas
    utilidades por US$ 13.000 millones, la deuda con los importadores
    alcanzaría a US$ 3500 millones, el swap con China (parte vence a
    principios del próximo año y deberá refinanciarse) ascendería a US$ 6000
    millones y los pagos de deuda frenados por el juez Griesa alcanzarían a
    US$ 2800 millones.”

    Si bien no mencionó los me-too ni los juicios del CIADI, tuvo una actitud realista cuando luego agregó: “¿cuál sería la tasa de interés que exigirían las familias para quedarse
    en pesos frente a un balance del BCRA con reservas netas que al final
    del mandato terminarían cerca de cero y cuál la que exigirían los bancos
    para refinanciar el stock de Letras y Notas, que para entonces se
    ubicaría cerca de $ 440.000 millones? ¿En qué medida esa tasa sería
    sostenible?”

    • Blas

      Bein debería explicar cual es la tasa que van a exigir los bancos para renegociar Letras y Notas aun con el cepo, ahora que sabemos por su boca que a fin de año las reservas van a ser cero. ¿Cuanto va a valer el blue cuando el dolar ahorro no se pueda vender más?

      • https://www.flickr.com/photos/forrest_talbot/sets/ Derek Miles Forrest Talbot

        Este gobierno, ya ha dado indicios: en tema comisiones.
        Y si suponemos que el nuevo gobierno quiera actuar para tomar pesos, considerando una apertura de Dolares como proponen, entonces, el pacto será de Tasas por arriba de la Inflación.
        Se tocará el Indec, creo que no, ya que admitir que la Inflación está por arriba de los 25 a 40% como dicen, indica Tasas por arriba de ese pacto.
        Ahora lo que nadie se pregunta es lo siguiente: Si suponemos que se librara el mercado en cuanto a la compra y venta, y todo el mundo sale a comprar los dólares. Algunos los ponen en la caja fuerte, otros compraran deptos., otros los madarán afuera. Pero hay una porción de eso que queda aquí.
        Cuál será la TASA de interés por los dólares?

  • Mecano

    Otravoz, los dólares los comprarán en el mercado, no necesariamente al central. Todos los pesos que hay en sentido amplio (digamos el activo bancario) está en el orden de los US$100k millones. Toda la riqueza financiera que hay en el mundo buscando un rendimiento decente está en el orden de los U$S200 millones de millones. La tasa de interés para la que la codicia venza a la prudencia podría no ser tan alta como se imagina.

  • fergus kilpatrick

    En relación a la DD de pesos, en un primer momento, no creés que los particulares del llano escaparían algo del peso, aún de esos saldos conservados para transacciones si es que tienen otro “modelo” en la cabeza? Tal vez sea un pucho… Al comienzo, luego de la apertura, puede que haya equilibrio múltiple con algo de expectativas autocumplidas. Tal vez el resultado que describís es uno de ellos, uno de expectativa racional.

  • José

    “En realidad, los episodios recientes han mostrado que la legislación extranjera tenía más riesgos y no menos. A la gente que compró un bono acá le siguen pagando”.
    Esta es una forma parcial de ver las cosas. Un tribunal local muy dificilmente te reconozca un reclamo en caso que no te paguen (ej. fallo “Clarens Corporation”). No es un tema de ley extranjera, sino de jurisdicción. Tal vez la de NY no sea “imparcial” Por ejemplo, Brasil emite con cláusula de jurisdicción arbitral (por un tema constitucional).

  • https://www.flickr.com/photos/forrest_talbot/sets/ Derek Miles Forrest Talbot

    Estimado:
    4) 5)Tu punto central es de expectativa y eso cambiaría algo.
    La expectativa que entre un “diferente” y que soluciones los problemas que todos mencionamos. Ese diferente tiene una tarea complicada por donde se lo mire.
    Esa expectativa positiva que se nota en la bolsa y por títulos, es algo irreal, ya que está todo basado en un nuevo gobierno diferente y opositor conservador.
    Que el gobierno actual está dejando bombas o laberintos para el futuro gobierno, propone que el nuevo gobierno será de otra caratula.(opositor conservador).
    Lo que no se advierte es que pasa si ese nuevo gobierno que entra es el mismo, es decir FPV.
    Entonces el gobierno actual, esta dejando bombas y laberintos para su mismo gobierno.?
    1)Convertible, no es ahora convertible?, digo lo convierten aquellos que están en forma legal. Usted dice abierto y libre, volver al negreo, cuando en realidad deberíamos estar blanqueando mucho mas y seguir los lineamientos de la UIF a nivel internacional.
    Creo que confunde la apertura de cambios con la apertura de Importación y repatriación de utilidades, en un contexto mas empresario.
    2) La retención de Utilidades: Tiene algo del cuento del tío: Técnicamente hablando y lo que sucede en la industria en la cual trabajo, Las utilidades siempre salieron. Por ej: la empresa multinacional realiza la compra de sus productos que vende aquí, a la casa matriz en “Japón”, ese producto que compra, ya incluye la utilidad. por eso pagan un precio increíblemente alto por esos productos que se venden aquí.
    Por lo cual, no es un tema de utilidades, si no de tiempos de importación. Y si se libraría sucedería exactamente lo mismo, pero mas veloz, y además con el asiento contable a pérdida para el balance actual de la Multinacional en este país.
    3) Mas demanda de pesos, es mas maquinita, y mas tasa de interés.
    Liberar esto y que los bancos puedan cobrar lo que se les permita para tener rentabilidad, indica que la Tasa de interés se dispara para prestamos y se contrae para ahorros. No les sería conveniente tomar pesos. Como sucede ahora, el negocio no pasa por pesos si no por Títulos públicos.
    5) Prestamos Internacionales, y con una expectativa de gobierno opositor conservador, indica que se tratará de hacer las pases con los juicios, y los nuevos Créditos seguirán con legislación, de donde se tome el dinero. Regla básica diría, ya que nuestra expectativa que usted asume pasa por el prestamista y nuestro perfil y record.
    Antes que financiarse localmente, creo que se deberían pagar los papeles que están dando vuelta ahora.

    • Lysander

      Hoy el peso en Argentina no es convertible. Por definicion. No puedo cambiarlo *liberemente* por otra divisa.

      • https://www.flickr.com/photos/forrest_talbot/sets/ Derek Miles Forrest Talbot

        cambiarlo libremente o legalmente: Por que no?

        • Lysander

          Porque soy un privado. Significa, de movida, que el dolar oficial a $8,90 para mi es literalmente incomprable – no tengo manera legal de conseguirlo. Entonces decido cortar perdidas; puedo optar por el dolar “ahorro” a $10,68. O el dolar “tarjeta” a $12,10.

          El problema es que de esos dos tambien vienen con limitaciones (ademas del precio!): el dolar ahorro se vende en cuentagotas, con limites arbitrarios y bajisimos que ni la misma AFIP sabe explicar. Y la tarjeta tiene limites propios, sin contar que no estoy comprando divisas sino que obligadamente estare pagando productos o servicios.

          ¿Si sos una empresa? Aun peor. Hay mas de US$6000 millones en DJAIs haciendo huevo en la AFIP en este momento.

          Entonces, legalmente es *imposible* convertir al peso en divisa libremente. Me preocupa la naturalidad con la que la gente acepta estas restricciones…

          • https://www.flickr.com/photos/forrest_talbot/sets/ Derek Miles Forrest Talbot

            Creo entonces que un $8.90, es un dato irrelevante: Para Usted y resto de la población, no existe, Para la Producción Agropecuaria, Industrial tampoco (descuente retenciones).
            La pregunta es para qué existe ese dato?
            Entonces un resumen puede ser 10.60+Inflacion+ Tasa de Interés o
            12.10+Inflación+Tasa de Interes de préstamo+Inflación.
            Hay que devaluar o estos números ya están tomados en la economía?
            O la Viveza criolla indica que es todo eso mas una devaluación, ya tomada?

          • Lysander

            Lo es. Lo decia antes y lo repito: Argentina va a terminar teniendo que devaluar, y en el corto plazo. El cuando y el quien no los conozco, pero es ineludible.

            La realidad es que Argentina tiene su mercado cambiario hiper cerrado hace ya casi media decada y al peso efectivamente desdoblado. Nuestra moneda no es convertible.

  • Jury

    JORGE OMAR CAO DNI 26200531 ES HOMOSEXUAL Y TIENE HIV QUE SE LO AGARRO COMO TAXI BOY DE CLIENTES FAMOSOS EN EL AMBIENTE . DEGENERADO HIJO DE PUTA TE VAS A MORIR CON EL CULO ROTO DESANGRADO !!!!!!! AHORA VAS A VER LO QUE ES BUENO !!!!!! QUERIAS JUSTICIA ??? AHI TENES !!!! JUSTICIA DIVINA VAS A TENER PUTO DE MIERDA !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! LA CAUSA QUE TENIAS UN POROTO AL LADO DE ESTA BUENA NOTICIA!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!