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–¿Estamos en un proceso inflacionario por recuperación económica o por algún desborde monetario a través de la vía fiscal?

Creo que ni lo uno ni lo otro. Nos contagiamos el virus de la inflación por la política cambiaria de hiperdevaluación en años pasados, y ese virus no se va solo. Una vez que tenés dos años de 20%, lo más probable es que, si no hacés nada, el siguiente ronde los 20%, poco más o poco menos según la política fiscal y el ciclo económico.

–¿Hay precios regulados atrasados que se reacomodaron, como salarios, combustibles, y otros que aun esperan turno: servicios públicos, alimentos, que van configurando una presión inflacionaria, la cual toma forma, más allá de los índices oficiales?

Nuestro problema ya no es de “precios relativos”. Más allá de algún caso específico, el problema no es micro sino macro, esto es, una economía con inercia inflacionaria en la que el que no ajusta sus precios, pierde.

–¿Es una amenaza real que se concrete una espiral precios-salarios, con actualizaciones de éstos más de dos veces al año?

Estamos en el límite. Hasta 20% puede sostenerse “atado con alambre”. Más allá, la espiralización es posible. Todavía me parece un escenario de baja probabilidad.

–¿El fondo del Bicentenario y el canje de la deuda agregarán más presión inflacionaria por el lado monetario?

No necesariamente. La medida más completa de la política fiscal es el nivel de déficit o superávit, y allí no reside la anormalidad argentina, que tiene un pequeño déficit. Si el Fondo del Bicentenario estuviera acompañado por una política fiscal razonable (un pequeño déficit o superávit) y ayudara a resolver el problema de la deuda impaga, me parece una medida razonable. En principio no tiene mucho que ver con la inflación, ni a favor ni en contra, salvo en la medida en que genere mayor confianza y reactivación, lo cual no estaría mal. La inflación pasa por otro lado.

–¿Qué va a pasar con los activos financieros en cuanto el ritmo de crecimiento de los precios más que duplique la tasa de cambio?

Ahí está uno de los principales desafíos para la nueva conducción del Banco Central. La tasa de devaluación puede ser menor que la inflación, pero no demasiado. Hay que caminar por el filo de una navaja, entre los precipicios del atraso cambiario recesivo y el crawling peg megainflacionario.

–¿Puede reanudarse el ciclo de fuga de capitales, atendiendo a que no aparece con un horizonte claro la recuperación financiera mundial?

No llamaría fuga de capitales a la inveterada práctica nacional de guardar el 80% de nuestra riqueza financiera en dólares. Si nuestros ingresos superan a nuestros gastos en 10 mil millones de dólares –esto es, si tenemos un superávit de cuenta corriente de esa magnitud– guardar el 8 mil millones en dólares (en “el colchón, la caja de seguridad, una inversión en el extranjero”) se inscribe en una larga tradición nacional.

–¿En un contexto de alta inflación, ¿seguirá siendo el dólar la referencia cambiaria o pasará a ser el real?

Seguirá siendo el dólar. Las reglas de tres compuestas son muy complicadas para el gran público.

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