Antipática aritmética monetaria (nerds only)
No entiendo estos ejercicios. Se computa cuánto emitirá el BCRA en 2010, tomando como un dato fijo cuánta será su emisión en el mercado cambiario para sostener el dólar. Pero muchachos, si hay un “exceso de oferta de dinero”, que es lo que denuncia la consultora de Kiguel, entonces quiere decir que el BCRA tendrá que comprar menos dólares en el mercado cambiario que los que ustedes están calculando. Si tiene que comprar tantos es porque se los están demandando. ¿O no nos enseñaron –Kiguel entre otros– que en un sistema de cambio fijo (o manejado) la cantidad de dinero está determinada por la demanda?
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Lucas Llach
Rosarino, soñó con ser futbolista profesional pero padeció el destino de ser economista. Sus intereses giran en torno a la economía, la historia económica y las políticas públicas. Sobre esos temas enseña en la Universidad Torcuato Di Tella
16.03.2010
1:23 pm
Entonces, Lucas ¿Vos decís que pasa algo como lo que se dice acá?
http://nigorilaniperonista.blogspot.com/2010/02/inflacion-monetarista-o-ajuste-de.html
Que la emisión y la inflación van juntas en Argentina pero no hay causalidad de la primera a la segunda ¿Por qué siempre somos “distintos” al resto?
16.03.2010
1:42 pm
No hay una causalidad estricta. Pero para que haya inflación tiene que aumentar la cantidad de dinero. No aumentarla genera a un efecto contractivo que obviamente lleva a contrarrestar la inercia inflacionaria.
16.03.2010
1:45 pm
@Pilar: como le dije a Fernando en su blog, su analisis esta equivocado, por que asume la conclusion. No somos distintos al resto, la emision genera inflacion. El tipo de cambio va a ajustar todavia mas (ya viene ajustando), pero depende de como se rearmen las carteras. Parte va a dolares. Parte a propiedades (por tirar otro activo). Creo que el punto de Econviews (a mi gusto la mejor consultora del pais) es que hasta que eso no ocurra los exportadores liquidarian dolares, y el central los compraria siguiendo su politica actual. El punto de Lucas (creo) es que si ya hay un exceso de oferta anterior, entonces el dolar subiria solo, y el central no tendria que intervenir para que no baje con la liquidacion de expos. Pero si no sube antes (y con esto me refiero al nivel que desea el gobierno, que no se cual es), entonces la propia emision para la compra de dolares presionaria rapidamente al alza en el tipo de cambio. Es una cuestion de dinamica y de timing la discusion. Econviews da como escenario una prediccion de emision que incluye adelantos, pase de utilidades y parte de los dolares de las reservas o lo recibido por organismos multilaterales que va a pesos. Esto es sensato. Pero buena parte se esteriliza con Lebac/Nobac.
16.03.2010
2:11 pm
Tremendo…Parece que la demanda de dinero es constante. También parece que el resultado neto fiscal del año ya lo saben. También parece que saben el superavit comercial. También parece que conocen la demanda de dólares. Una cosa de locos esa nota.
No sé para qué hacen esas cuentas de almacén que hacen agua por todos lados.
16.03.2010
2:39 pm
Lucas,
Al menos segun esta nota, yo no veo que Kiguel haya dicho lo del exceso de oferta de dinero. me parece que el titulo lo puso el editor de La nacion que, si tenes suerte, estudió comunicacion en alguna lama universidad.
Lo que dice Kiguel, creo, es que si el tesoro no colabora comprando dolares para sostener el tipo de cambio, todo lo tiene que hacer el central (mas aun dado que mecha quiere aumentar las reservas). esto te lleva a emitir y, probablemente, no esterilices todo.
El del 0.33%. Medio flojo tu comentario. No es que “conocen” la demanda de dolares. la estiman, para eso les pagan sus clientes. si no se dedicarian a tener un blog y ya.
16.03.2010
3:21 pm
FDN, ¿estimar la demanda de dólares?…Estuviste bastante gracioso. Ni siquiera saben cómo estimar la demanda de Pesos. ¿O conocés algún trabajo serio sobre la estimación de demanda de dinero en este contexto?
Saludos,
16.03.2010
3:30 pm
el del 0.33%, gracias, siempre trato de ser simpatico.
No, la verdad no conozco ningun buen trabajo, pero supongo que si tenes una consultora como la de Kiguel tenes que tirar un numero. si no quein te va apagr? Quien te dice, a lo mejor ellos si tienen un buen modelo y es como la formula secreta de la Coca Cola.
A mi, igual, me gusta mas leer tus posts.
16.03.2010
3:59 pm
FDN,
Demasiado quilombo meter todo esto en una licuadora y poder tirar un número. Yo no me animo.
En economía todo es opinable. Yo no conozco ningún trabajo serio que haya estimado la demanda de dinero para Argentina (Sí para Chile, Perú, Colombia, ¡Bolivia! y Paraguay).
Kiguel se puede equivocar como buen ser humano que es, de hecho creo que se equivoca por lo siguiente:
1) El punto que nombra Rollo si hay más pesos, no necesariamente implica más necesidad de pesos para mantener el tipo de cambio. La demanda de pesos es la que define la situación, la oferta es cuasi-endógena y digo cuasi porque algo podés esterilizar.
2) Creo que ni Kiguel, ni ninguna consultora, ni tampoco yo, tenemos claro cuánto será el ahorro o desahorro del Gobierno en el 2010.
3) Tampoco tenemos claro cómo evolucionarán las tasas de interés. Si los plazos fijos pagan 15% (por decir algo), y el BCRA te clava el dólar, la demanda de dinero se estabiliza. Imprescindible saber el nivel de las tasas pasivas, de las tasas de pases y de las tasas de lebacs y nobacs.
4) Sabemos (estimamos) cuántas exportaciones tendremos y a ojímetro cuánto superavit comercial. Si cambiamos un poco esta situación cambia bastante la demanda de dólares (más o menos retenciones implican más o menos superavit o deficit fiscal, más o menos importaciones implican más o menos demanda de dólares, más o menos superavit comercial implica más o menos oferta de dólares)
5)¿Qué crecimiento va a tener el PBI en el 2010?…El presupuesto nacional dice 2.5%, Bein te tirá como 5%, FIEL te dice algo así como 3%…Sin saber exactamente cuánto vamos a crecer, tampoco sabemos cuánto será la demanda de Pesos transaccional y mucho menos cuántos dólares se demandarán.
6) ¿Qué pasará con los Bonos argentinos durante el 2010? Si tenemos un nuevo rally de Bonos es posible que la demanda de dólares se estabilice, pero, por cada escenario de bonos, podemos tener un escenario de demanda de dólares.
7) ¿Qué inflación tendremos en el 2010?. De nuevo, podemos tener una estimación de 20%. Bien, si es 30% la cosa cambia drásticamente y si es 40% ni te cuento. No hay consenso en el nivel de inflación entre los analistas. Escuché el más moderado de 15%, hasta los más arriesgados de 30%. Te imaginarás que por cada nivel de inflación tenés un nivel de tasas y por cada nivel de tasas tenés una demanda de dólares.
Saludos,
16.03.2010
4:09 pm
Las consultoras económicas presentan el sindrome del servicio astrológico nacional. Basta com emitir un alerta metereologico por día para evitar que los critiquen por no prever los desastres.
Poco importa que sus datos sean o no verificables o falsables por otro investigador. Lo importante es que se los paguen.
16.03.2010
4:26 pm
El del 0.33%, estoy completamente de acuerdo con vos. Lo que digo es que no podes ir a a dar una presentacion a una empresa y decir que todo es muy complicado y esperar que te paguen. Como mucho Kiguel puede, y tal vez lo haga, decir que en el contexto actual el margen de error es mayor. nada mas. Si no se tiene que dedicar a hacer otra cosa.
Yo no se cuanto va a ser la inflacion, por eso le pago a un consultor.
Igual, de nuevo, al menos tras leer la nota yo no leo que Kiguel diga que hay exceso de oferta de dinero. eso lo dice el salame de La Nacion.
16.03.2010
4:39 pm
¿Hay gente que le paga a Kieguel para que haga pronosticos economicos? Es tirar la guita. Esos econochantas solo son utiles cuando tienen acceso de lobby con el poder politico. Y no creo que Nestor le de cinco de bola.
Seguro estamos mucho mejor informados los que navegamos por la blogosfera economica.
Y no lo tomen como una idea para hacer suscripciones pagas que la mayoria de los lectores de blogs somos unos secos eh!
Wal
16.03.2010
4:39 pm
FDN, lo que hay que hacer es lo que hacemos todos los economistas:
Si pasa esto, esto, esto y esto, entonces esto. La nota ni en pedo dice eso, capaz que el laburo original de Kiguel sí lo hace. Bah! es lo mínimo que espero de Kiguel que es un muy buen economista.
16.03.2010
5:29 pm
Estimado Lucas, la verdad es que sorprende tu comentario, ya que por supuesto sabemos que con tipo de cambio fijo la demanda de dinero fija su oferta. Ya nos los dijo el viejo amigo Mundell-Fleming y como bien decís lo enseño en mis cursos. Lo que hacemos en la Newsletter es un clásico programa monetario, que simplifica y mira los factores de emisión (del sector externo, y sector público), los que tomamos como exógenos. Obviamente que si la oferta supera a la demanda (que para simplificar suponemos que va a crecer como lo establece el programa monetario, o sea 18.9%), este exceso de oferta se va a ir a precios o a salida de capitales.
En el ejercicio tomamos algunas variables como datos, que es lo que comúnmente se hace para programación monetaria. Los factores de expansión que hemos identificado son las ganancias que se espera que el Banco Central le transfiera al Tesoro (un dato), adelantos transitorios del Central al Tesoro (que suponemos que se van a hacer por codicia fiscal) y el superávit de cuenta corriente (que para este ejercicio lo tomamos como exógeno, aunque sabemos que un modelo macro es endógeno; de cualquier forma NUESTRO SUPUESTO seguramente será bastante cercano al número final).
Este ejercicio muestra que los factores EXÓGENOS llevarán a un aumento de la oferta monetaria de 67.000 millones de pesos. La pregunta entonces es ¿qué va a pasar con esos pesos?.
En Mundell Fleming, con perfecta movilidad de capitales y tipo de cambio fijo se van por salida de capitales. En la Argentina de hoy, el Central va a intervenir, va a haber inflación y existe una meta del Banco Central para el aumento de los agregados monetarios que nadie sabe si se va a cumplir. El ejercicio que hacemos es simplemente tratar de ver cuánto tendría que esterilizar el Central en ese caso dado el aumento en la oferta esperado y el supuesto que podrías criticar es el de la salida de capitales. Nosotros consideramos que van a ser 8.000 millones de dólares, pero ese es nuestro supuesto criticable y no los otros. Y por eso la mencionamos como una de las variables de ajuste.
Miguel A. Kiguel
Econviews
Universidad Torcuato Di Tella
pd: Sargent y Wallace hablan de otra cosa cuando escribieron la Antipática aritmética monetaria.
pd2: Cualquier discusión es bienvenida y aceptable siempre y cuando el juicio se haga sobre el informe original y no sobre la interpretación que un tercero le da. Se puede acceder al mismo registrándose en http://www.econviews.com
16.03.2010
5:40 pm
Miguel, gracias por contestar, espero no te haya molestado el lenguaje chicanero característico de los blogs. Y lamento no haberlo hecho en base al informe.
Me parece perfecto tomar una cantidad de cosas como supuestos (como la cuenta corriente, las necesidades del tesoro, etc.). Lo único que discutí en el post es que no se puede tomar como un dato fijo e independiente del ejercicio el supuesto sobre la intervención cambiaria. Justamente eso es lo que será endógeno a la política monetaria.
En la intervención cambiaria está metido el neto de la cuenta corriente y la cuenta capital. Este último factor es totalmente endógeno. Si se está emitiendo “demasiado”, no van a subir los precios por ese motivo, simplemente esos pesos van a buscar dólares, es decir que la cuenta capital se vuelve más negativa y la emisión “extra” desaparece, sin necesidad de esterilización. Todo esto suponiendo que el BCRA interviene para mantener el tipo de cambio al nivel deseado.
Fijate que toda esta discusión sobre emitir demasiado o demasiado poco no existía en la época de la convertibilidad, aun con la flexibilidad que había para emitir un porcentaje no respaldado por reservas. Nadie pensaba que había que esterilizar nada, porque todos sabíamos que la cantidad de dinero era exactamente la que demandábamos a un tipo de cambio de 1. Ahora es exactamente la que demandamos al tipo de cambio de 3,85, cualquiera sea la política monetaria.
16.03.2010
5:42 pm
Para hacer el ejercicio “ceteris paribus”: ¿qué pasa si hoy el BCRA emite 38.000 millones de pesos (no hablemos de política fiscal, digamos que cancela LEBACs)? ¿No desaparecen AL DÍA SIGUIENTE en una corrida cambiaria masiva, en la que el BCRA pierde 10.000 millones de dólares?
16.03.2010
6:26 pm
Kiguel, solo un comentario sobre MF.
En Mundell Fleming el resultado depende de qué pesa más si la depreciación por la salida de capitales (expansionario) o la contracción de los saldos reales por aumento de precios (contractivo). El resultado está indefinido y depende de la velocidad de ajuste de precios al tipo de cambio y de la demanda de dinero que supongas.
Una preguntita, de paso: ¿Podrían poner esa newsletter sin tener que registrarse?
Gracias,
16.03.2010
6:28 pm
Expansionario, ¿me inventé una palabra?
16.03.2010
8:06 pm
Lucas, tu ultimo parrafo sobre la epoca de la convertibilidad menciona al pasar que se podia emitir, pero la emision era super limitada. Ademas, ahora no estamos en una situacion en la que el tipo de cambio sea fijo, ese es todo el punto: el nivel de emision por pagar arriba del tipo de cambio de mercado o por otras causas (utilidades, adelantos) se va a precios o dolares. Y hace ese tipo de cambio que asumis insostenible. Obviamente si el central sale a vender ese dolar que compro al mismo precio que antes esa parte de la operacion se neutraliza, pero para eso la unica fuente de emision deberian ser las operaciones por moneda extranjera. Y no lo son. Por otro lado, si parte de esos dolares desaparecen (se van a pago de deuda sin usar pesos en el mercado para su compra) entonces tu ejercicio ya no cierra. No podes sostener el mismo tipo de cambio que antes.
16.03.2010
8:22 pm
Lucas, podrias explicar mejor tu comentario 15)? A mi me parece que la respuesta es NO. Me da la sensacion que asumis que el agente representativo que recibe esa cancelacion de Lebac quiere mantener su cartera igual que antes (ese es tu ceteris paribus? Es casi lo mismo que asumir la conclusion), por lo que la usa para un activo, que vos asumis que es el dolar eventualmente. 1) Como sabes que parte no va a consumo? Pensalo en forma dinamica, sino es trivial. El dinero es neutral? 2) Como sabes que no va a otros activos ademas del dolar (casas, compra de nuevo letras, del tesoro o ON si no le ofrecen lebac. O acciones.)? Eventualmente pasa lo que vos decis, en equilibrio, pero no pasa al otro dia…
17.03.2010
12:45 am
Bueno, estuvo movidito…….
0.33 en 8.3 hablàs de lo impresindible de la tasa de interes…yo creo que no es tan impresindible. Se vuelve a dar que si los agentes ven que aunque sea negativa en pesos pero permanecerà positiva en dòlares, aplazan la decisiòn de fugar…..parecierfa que vamos a meses donde lo mas barato en Argentina vuelve a ser el verde….
17.03.2010
1:00 am
quiero decir que los niveles de tasas que se esperan son algo mas elevada que las actuales..
17.03.2010
8:16 am
A todo esto….esta gente juega con nuestra guita!!!!!.
Patrón oro ya y que vayan a laburar en serio estos!!!!
11.05.2010
11:53 pm
Es cierto eso que dicen de que en Internet uno no lo encuentra todo, pero por lo menos este sí es un espacio en donde tratan de dar un sentido diferente sobre lo que siempre se dice de cambio dolar-euro, dolar-euro y cambio de divisas. No me fue tan fácil asimilar este tipo de tratamiento de los temas, pero sí valoro la capacidad del (de la) autor(a) por tratar de incluir todos los detalles que otros escritores tienden a dejar de lado…
12.10.2010
3:19 pm
me podrian brindar los excesos de la demanda y oferta de la coca cola plisssssssssssssssssssssssssssssssssssss